投资国债收益如何？
从历史数据来看，10年期国债的收益率基本是在3%—4%之间波动，2019年1月最高峰值为4.27%（2008年的高点也有4.27%），2019年8月在4%左右低位运行后反弹至目前的3.15%（2017年5月底的最低点在2.63%）；10年期国债到期收益率与10年期国开行债券到期收益率基本趋势一致。
从全球视野来看，我国的10年期国债收益率处于较低水平——自2012年至2019年8月期间，只有2013年和2017年两年超过5%，其他年份都在3%-4%附近徘徊。同期美国的10年期国债收益率均值为2.89%、日本的10年期国债收益率均值为0.22%，欧州的10年期国债收益率均值接近于0。所以，从这个角度来看，我国10年期国债的收益还是不错的。 需要说明的是，由于自2015年起暂停发行10年期记账式附息国债，目前市场上可交易的国债品种主要为10年期固定利率国债和10年期国债ETF。由于国债期货已经上市交易，并且有完善的现金流价格假设，我们可以通过国债期货来预测未来10年期国债的收益率走势从而计算出当前10年期国债的合理估值。
基于此，我们首先可以得出第一个结论：自2012年以来，除去2017年和2018年初短暂突破5%外，我国10年期国债收益率基本上维持了3%—4%的区间震荡；同时，考虑到我国当前的通胀水平和无风险利率水平，3%—4%的10年期国债收益率处于相对合理的范围。
其次，我们来分析一下10年期国债收益率曲线形状的变化会对投资者产生怎样的影响。一般来说，我们把国债收益率曲线的斜率称为“期限结构”，把一条光滑的收益率曲线一分为二，我们就可以得到两条利率曲线，分别叫做“短期利率曲线”和“长期利率曲线”。这两条利率曲线的关系可以通过“市场互换汇率”来进行判断。当长期利率大于短期利率时，意味着市场认为长远期的利率较高，因此互换汇率小于1；反之，如果长期利率小于短期利率，则意味着市场认为长期利率偏低，进而产生投机需求，导致互换汇率大于1。
从上图中我们可以看到，自从2015年降息以来，我国的10年期国债收益率曲线由“倒U形”逐步向“凸”字形转化，2017年和2018年短暂转变成“凹”形，目前又重新转换为“凸”形。那么，这条不断扭转的收益率曲线会对投资者的实际决策产生什么样的影响呢？我们认为，它会引导资金不断流向更加合适的资产中。当10年期国债收益率处于低位，人们会倾向于购买国债；而当10年期国债收益率上升后，人们将会把购买的资金转向其他资产，例如股票等。这样，在“期限结构”的引导下，资金会在不同资产间进行流动，实现最优配置。
当然，随着货币政策的实施和经济形势的变化，这条不断的扭转的收益率曲线可能又会走向另一个极点，这需要我们持续关注。 最后我们需要回答一个问题：什么是合理的预期收益率？或者说，我们将要购买的国债，其预期收益率该如何确定？
我们知道，无风险利率是指没有风险的投资所要求的利率，用符号rf表示。根据无风险资产的定价公式，知道市场利率的均衡水平等于风险中性概率加权期望收益率： 其中，ρi是证券i的风险，Pi是证券i的市场价格，N是证券的数量，ε是标准差，μ是无风险利率的水平，θ是风险厌恶参数。如果我们要购买国债，那么国债的预期收益率就等于无风险利率的水平μ。